十一国庆节将至，中粮期货研究院推出假期终点论述《十一假期风险请示》

　　一． 宏不雅

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　　1国际宏不雅

　　财政预算、非农、贸易争端、地缘大选组成四方面潜在风险或变盘货。

　　1、9月30日是好意思国新一轮预算是否导致政府关门谈判的截止日，当下阛阓尚未对此有任何预期。如果共和党发难，导致政府关门及财政大幅紧缩的极点情景，可能大幅败落的逻辑卷土重来，继而利空境外偏好及商品品种。

　　2、10月4日好意思国将公布9月非农数据，针对阛阓仍是驱动修清廉幅败落预期，每次非农将是四季度需求择向的流毒时点。倾向数据延续8月非农休戚各半的旅途，风险点是大幅不足预期，同样导致大幅败落的逻辑卷土重来。

　　3、黎巴嫩寻呼机事件，令中东驱动寻求皆备去西方化的电子居品，国内少部分地区也出现“去苹果化”的行政不断。同样西洋可能借机以“阵营”维度发难中西方贸易，贸易纷争可能随时升级。

　　4、地缘的不信服性永久存在，但已经久处于概率小，钝性大的旅途当中，阛阓已习尚于爆发后轻视为主。现时需要关注以色列是否大地蹙迫黎巴嫩，以及伊朗是否明面入局。大选关注10月3日副总统申辩，如果两边莫得流毒失实提前决定成败，可能阛阓影响有限。

　　2国内宏不雅

　　PMI库存项、假期恣虐、贸易争端三方面是国庆长假中的潜在风险点。

　　1、PMI偏弱已一致预期，但被迫累库是否加重，需要荟萃假期恣虐详尽判定，组成节后商品双仪表度上的流毒燃料。

　　2、假期恣虐在节前重磅利好之后，住户买单与否，组成节后境内偏好场所的选拔。重点仍在东说念主均客单价，现时预期可能已大幅放低，但数据上阛阓可能更介意第三方餐饮等平台端，需要详尽比对。

　　3、贸易纷争同上，关于算计品种，关注一方面受到打击的新能源及航运，另一方面反制的农居品类。除了升级以外，也需要关注中欧针对新能源贪图是否出现改换的超预期。

　　二． 股指

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　　权力阛阓休市安排如下：

　　A股：10月1日（周二）至10月7日休市，同期南、北向交游关闭，10月8日正常驱动。

　　港股：10月1日（周二）休市。

　　超预期金融、地产战略引爆作念多热心，瞻望权力阛阓节前将延续竖立行情。国内方面，长假银十行情能否按期回归将成为不雅察经济回暖成色的流毒窗口期。国际方面，大选相近，两党选情惊愕的情况下对关税、科技制裁、降息节律的影响将反复扭捏本钱阛阓的订价情况。行情方面关注10月2日港股开市后盘面变化，尤其是国企红利、科技、零卖、房地产等板块运做事况对国内开市的通常。西洋股正常开市，关注好意思联储货币降息节律，关注国际阛阓运行情况。

　　三． SCFIS欧线

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　　国庆假期时刻，集运欧线运脚可能受到以下3个成分的影响而出现超预期的飞腾行情：

　　1、船公司降价揽货策略出现回转，10月货量推崇配合停航的运力规定要领对运脚产生一定相沿，形成10月运脚提前触底，EC2410在博弈最终交割结算价时存在基差竖立的朝上行情。

　　2、国内宏不雅环境在经济刺激战略影响下出现好转，股票和期货阛阓价钱跟班超预期上行。

　　3、好意思东口岸歇工恶劣影响超预期，提振好意思线运脚的同期传导至欧线，形成其超预期上行。因而提出投资者以不雅望为主，交游策略尽量轻仓逢高沽空。

　　四． 农居品

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　　玉米

　　国庆假期时刻，国内玉米新粮陆续上市，瞻望现货价钱仍将颓势下行，本年贸易群体心态偏空，建库意愿不足。但受到国内宏不雅战略刺激及商品普涨带动，连盘玉米有止跌企稳迹象，期现走势短期或有背离。提出投资者不雅望为主、轻仓过节、抵制风控。外盘方面，短期题材有限，新季均衡表宽松方式压制反弹空间，南好意思天气题材尚早，围绕400好意思分隔邻动荡运行，关注好意思玉米出口销售情况。

　　油籽卵白

　　表里盘近期推崇强势，主若是受到宏不雅方面利好的提振，自己供需变化并不较着。国际方面，咫尺处于好意思豆收割之后的卖货周期，南好意思大豆播撒驱动，巴西天气咫尺看莫得太大问题，供需芜俚。国内方面，大豆和菜籽的供应压力浅近，卵白库存快速下降，供需方式逐步由宽松向均衡诊疗，现货价钱找到相沿。全体看基本面对盘面的相沿固然存在，但并不口舌常牢靠，十一时刻主要关注宏不雅对盘面的刺激，警惕厚谊股东飞腾之后的回调风险，提出假期轻仓过节。

　　油脂

　　阛阓近期偏强运行，短期涨幅相对较大。油脂阛阓上行趋势受到多方面成分共振，印尼印度收支口关税调整短期影响仍是消化，其中棕榈油端受到产地基础面偏强影响，马来方面处在增产季末端然则产量库存均莫得体现出较着卖压，阛阓预期马来10月年内库存高点也不会见到抛售压力，中国入口倒挂买船较慢季节性累库暂时莫得见到，关注后续国内买船更新。豆油端豆棕价差倒挂恣虐端有相沿，另异邦内后续将干涉油脂恣虐旺季。菜油端阛阓仍然在恭候反推销看望论断，短期有意于资金多头。近期累计涨幅较大，警惕回调风险。

　　花生

　　期货方面，9月以来10合约多头减仓，11和01合约空头增仓，存量空头席位头寸向01合约滚动的趋势也已呈现。价钱方面同2021年同期对比，10合约较为接近，11合约偏弱三四百点，01合约偏弱约五百点。

　　预期方面，9月下旬花生大面积收货，秋季下层卖压在10月国庆假期成范畴终了，花生价钱的季节性场所表面向下，风险应是利多成分的超预期出现。

　　风险请示，如若成范畴上市的麦茬花生品性超出预期的好，或者主力油厂收购意愿转好，致使外盘油脂油料利多延续，皆可激勉逆季节性的行情波动，提出长假前轻仓避险。

　　白糖

　　现时阶段处于北半球开榨前夜，北半球主产区天气收复较好，预期作物情况讲求。而表里盘在近期主要交游巴西干旱，盘面凌厉反弹，有超买风险，需关注来自北半球开榨的压力。其次，本周五适逢ICE原糖10合约交割，盘面博弈剧烈，需警惕交割前后盘面的异动。终末，近期国内宏不雅氛围转暖，十一时刻的恣虐将是阛阓合关注的焦点，如假期时刻恣虐情况超预期将对盘面产生利多影响。提出投资者轻仓过节，关注风险。

　　生猪

　　生猪的基本面全体处于由弥留向宽松冉冉诊疗的阶段。在中秋和国庆双节备货完成后，暂无较着利好不错终了，现货价钱仍处于动荡下行的趋势当中，盘面预期亦偏颓势。但同期需要关注国庆节前宏不雅战略新增利好，阛阓预期有所好转。LH2411合约警惕在back结构下，十一时刻恣虐超预期，现货阛阓悲不雅厚谊回转带来的基差竖立风险；远月合约在悲不雅预期提前终了的配景下，警惕宏不雅战略超预期利好的风险。十一假期窗口期较长，多方面不信服性成分较多，提出投资者节前合理嘱咐仓位，规定投资风险。

　　鸡蛋

　　近期交游的重点在于强推行和弱预期的博弈，合约全体推崇为近强远弱。十一之后鸡蛋恣虐将转入淡季，阛阓多量预期节后蛋价将会进一步下落，若假期时刻需求超预期，在远月合约估值偏低的情况下，节后盘面可能出现大幅反弹。同期近期宏不雅环境变化较大，商品多量回暖，抵制节后厚谊回落可能带动盘面超预期回调。此外，现时成本端持续处于低位，抵制退缩成本端变化带来的联动效应。十一假期非交游日持续时间较长，提出节前合理嘱咐仓位，轻仓过节。

　　五． 新金属材料

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　　新金属材料板块的假期风险主要汇注在国际，尤其是好意思国，国内休市时刻国际正常交游。国内方面，主若是关注十一假期恣虐出行情况，尤其是以旧换新恣虐情况，这将扰动节后阛阓关于国内总需求的预期变化。

　　贵金属

　　重点关注国际利率和地缘，详见宏不雅部分。咫尺，好意思联储降息仍是驱动，阛阓关注其动向及后续降息的节律，此外地缘风险事件时时发生，贵金属，尤其黄金的避险需求持续加多，一朝有新的地缘点或时间发酵，金价将不时急速拉涨。

　　铜

　　风险主要开端于宏不雅及国内供需层面的变化。宏不雅重点关注好意思国PMI、职位空白、非农服务等经济数据的公布，以及鲍威尔在全好意思交易经济协会上发表的语言，肖似潜在的地缘风险。好意思联储9月降息50基点后，阛阓加深对好意思国经济软着陆预期，但仍需关注本次服务数据是否存在超预期走弱的迹象，导致阛阓再度对经济疲软产生担忧，从而对铜价形成压力。供需关注假时刻国内库存的去化速率及可能存在的供应扰动；节前卑劣备货相对严慎，多量备货周期约3-7天傍边，相对中性，受到货量多量偏低及需求有所保管的影响，瞻望节后库存鸠合幅度略低于往年同期；原料方面关注国际矿山会否出现新的扰动再度加重矿端偏紧的预期，以及国内真金不怕火厂冉冉知道的坐褥压力。

　　铝

　　除关注宏不雅，尤其是国内宏不雅数据，主要在于对需求的预期变化；咫尺阛阓关于铝的终局需求中性偏悲不雅，如国内以旧换新战略后果权贵，则将提振需求预期，进而带动铝价上行。此外，关注铝土矿供应问题，短期国内矿端难以复产，但入口补充是否能够加多，关注月度入口数据及周度国际发运数据。

　　锡

　　宏不雅同样需要关注好意思国公布的经济数据，终点是对劳能源阛阓的预期诊疗，警惕有色板块共振对伦锡价钱的影响。基本面上，重点关注缅甸锡矿复产预期，以及印尼锡锭出口收复速率，供应端隐忧仍存。现时锡锭去库速率有所放缓，恣虐端并未有权贵提振，不雅察假期后锡锭的累库水平，瞻望因冶真金不怕火厂测验影响到货量偏低，累库幅度亦相对有限。

　　镍&不锈钢

　　假期重点国际宏不雅数据带动板块共振对镍和不锈钢价钱的影响。镍保管供大于求，印尼镍矿弥留预期有所缓解，镍矿价钱回落或在假期中逐步终了，需求端暂无较着改善；不锈钢去库平缓，虽跌破钢厂成本，但减产迟迟不终了，重点关注节日恣虐情况和钢厂开工变化。

　　锂

　　关注假期新能源汽车恣虐情况对后续预期变化，以及假时刻国际矿山是否有超预期减产，警惕宏不雅厚谊诊疗对碳酸锂的影响。十一节前备货需求开释，节后不雅望厚谊或跟着盘面走高而加重。重点关注国内碳酸锂库存去化速率，以及国内大型云母矿的减停产终了程度。

　　六． 工业品

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　　原油

　　短期在减产预期和需求回升预期的相沿下，油价底部大致率存在较强相沿，但如果供需出现超预期波动，油价存在小概率的上行可能，以及极小概率的破位下行风险。

　　除宏不雅请示的国表里阛阓及需求风险外，原油阛阓基本面潜在风险存在于三方面：

　　第一是节间OPEC+会议（10.2）将筹商后续减产规划，咫尺自觉减产延迟到十一月，阛阓期待不时延迟，若不足预期可能形成厚谊进一步降温。

　　第二是中好意思需求，包括国内假期恣虐以及好意思国EIA周报，需求弱于预期或可能驱动油价下行。

　　第三是地缘成分，突破扩大或冲击供给可能股东油价加快上行。

　　玄色

　　国庆前，玄色价钱在底部动荡后驱动反弹，瞻望节后仍会偏强。三季度，受预期转弱影响，玄色阛阓大幅下落，利润收缩。钢厂贯穿减产后，需求驱动环比转暖，基本面矛盾缓解。价钱在预期转好后快速飞腾。国庆时刻，对飞腾预期产生反向影响的主若是钢厂复产程度，如果产量收复过快，将会压制价钱走强节律。钢材方面，关注假期时刻钢材库存上升幅度。原燃料方面，关注钢厂补库程度，以及焦炭提涨情况。

　　盐化工及聚烯烃板块

　　十一假期时刻盐化工及聚烯烃板块靠近较大的不信服性，主要包括宏不雅及微不雅两个层面。宏不雅层面，国内需要关注十一假期时刻国内PMI数据的公布，如果有所好转，则能配合前期的战略刺激形成共振，节后化工板块或将延续之前的复苏走势；国际则需要属意好意思国ISM制造业PMI及非农数据的公布，如果出现竖立，那么巨额工业品仍然是易涨难跌，保管升势。微不雅层面，关于盐化工及聚烯烃板块的各品种来讲，纯碱靠近的最大不信服性便是上游安装的实质开工状态，若安装开工延续高位，产业满盈方式延续，那纯碱的飞腾空间将受压制；烧碱现阶段库存处于同期中高位，且需求季节性较着（四季度逐步走弱），高库存肖似高供应压力下的烧碱在节后比拟其他化工品或难有较好推崇；PVC、PP以及PE等品种靠近的不信服性一方面来自于原料端扰动（影响其估值），尤其是假期国际原油价钱的变化情况，另一方面则要关注自己假期时刻的库存鸠合幅度（影响其驱动）。全体来看，上述风险成分会在十一假期后扰动阛阓风险偏好，板块仍然靠近较高的不信服性，节前的钞票建立提出以避险为主。

　　甲醇

　　成本端推行颓势，固然有水电供给收缩，但民用需求随气温下降而冉冉收缩，卑劣电厂库存中性偏高，布伦特原油价钱偏弱，能源价钱全体价钱弱稳。远端如冷冬终了则民用需求增长同期随宏不雅利好驱动，二产用电需求预期环比教育，预期价钱中性偏强，相沿甲醇价钱。供需端弱推行，供给巩固需求不足，节前卑劣并未较着补库导致上游一度存在排库需求。远端MTO需求基本打满，上游入供词给有放量预期，是以全体预期中性偏弱。综上甲醇全体弱推行预期中性，变量主要在于成本端及自己装机不测变化，主要关注煤炭自然气监管、安全等新闻，征象变化概率以及MTO及入口变化。

　　尿素

　　成本端与甲醇通常，供需维度弱推行预期中性，推行端高供给，日产19万吨以上，需求端季节性走弱，近端存累库一致预期，需关注卑劣刚需备货及投契需求。远端中枢变量在于出口需求变化，出口需求占比总需求约10%傍边，如出口条目变化则预期需求提振带动价钱飞腾。综上，尿素假时刻除成本端变化外，还需关注出口条目是否变化。

　　苯乙烯

　　成本端请详谅解油部老实容，供需端强推行弱预期，推行端纯苯及苯乙烯库存低位供给低位需求端受家电及汽车行业利好带动有望提振，远端卑劣需求旺季后表需预期下滑同期上游新安装投产，库存预期上行。假期中枢变量在于原油算计变化以及纯苯苯乙烯自己产业链安装变化。

　　工业硅

　　成本端与煤化工相似，中枢在于冷冬民用需求以及二产需求环比改善。供需端弱推行预期中性。推行端上拍浮电季节性减产终了，卑劣需求弱稳，社会库存历史新高位置。远端预期供给端因利润恶化带动减产冉冉终了，需求端预期环比改善。假时刻需关注上游减产算计信息、行业战略及新闻，如多样新增光伏棚及出口等。

　　聚酯产业链

　　聚酯产业链基本面处于前期悲不雅预期的竖立阶段，国庆假期时刻主要风险预期来自宏不雅和自己基本面两个层面。宏不雅面，节前国内战略出台带动商品阛阓厚谊回升，倘若国内及好意思国PMI给出超预期数据，则可能迎来海表里商品的共振飞腾，终点是国际油价的走强，将径直股东卑劣聚酯产业链价钱的上行。供需基本面，主要需关注的是秋冬旺季需求的实质落地情况。现时阛阓多量预期需求同比偏弱，如国庆假期时刻恣虐推崇超预期，可能带动卑劣织造端超预期去库，进而从下到上拉动聚酯产业链价钱走强，终点是卑劣品种短纤可能靠近较大的朝上弹性。乙二醇方面，国产供应超预期收复和卑劣需求不足预期压制近端价钱，但入供词应季节性收缩，节前口岸库存持续去化后，口岸库存回落至低位；国庆假期时刻如口岸天气成分持续影响到港或卑劣订单超预期导致发货需求加多，可能带来短期现货供应的缺口，激勉价钱超预期反弹的风险。

　　橡胶

　　本年国庆假期对橡胶来说与往年分辨相等大，往年由于产业变化平缓，日胶对沪胶影响不足，导致橡胶的长假风险平时来自于宏不雅面。而咫尺橡胶仍是涨到高位，价钱仍是充分体现了对10月之后泰国供应旺季产量不会较着增长的预期。如果长假时刻泰国原料价钱出现下行，则很可能会形成沪胶节后跳空低开。如果长假时刻泰国原料价钱保管强势，在阛阓厚谊亢奋之下，沪胶短期仍有走强可能。而短期的产量增长与原料价钱变化，具备相等强的飞快性，导致本年长假的风险较着高于往年，节前宜研究扫尾调整仓位。

　　纸浆

　　风险成分主要有两点，其一是欧洲需求超预期下滑，其二是近期俄罗斯针叶浆工场升级变动。当下纸浆处于动荡偏弱行情，纸浆供应端预期偏向宽松，如果欧洲阛阓需求再次出现类似2023年的需求垮塌下滑，则可能导致浆价的下滑，发运重点再次滚动。而俄罗斯针叶浆Ilim工场升级则可能导致纸浆价钱反弹朝上，据悉本次Ilim工场升级瞻望于10月完成，届时产出纸浆将一齐为纯针叶浆，况兼商品称号也会同步变更。算计预测，本次升级会导致一年减少45万吨交割品。具体产生影响还需持续关注Ilim工场升级动态。

　　终末，中粮期货研究院再次请示寰宇抵制规定投资风险，并祝寰宇国庆节兴隆！

　　2024

　　09/27

　　作家简介

　　李楠

　　中粮期货研究院 院长

　　投资接洽阅历证号：Z0012347

　　柳瑾

　　中粮期货研究院首席宏不雅研究员

　　投资接洽阅历证号：Z0012424

风险揭示

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包袱裁剪：李铁民